Alantra le ha dado credibilidad a la noticia sobre una posible puja de Santander por TSB, el negocio británico de Sabadell, y cree que tendría sentido a un «precio adecuado» para el banco presidido por Ana Botín, según el informe al que ha tenido acceso Europa Press.

La firma sostiene que Reino Unido es un negocio con una rentabilidad baja dentro del Grupo Santander y, por lo tanto, no suele ser una opción bien acogida entre los inversores en cuanto a asignación de capital. Sin embargo, cree que TSB supondría una «pequeña fusión complementaria» para Santander con potenciales sinergias significativas a un bajo riesgo.

El análisis expone que ambas entidades, TSB y Santander UK, son especialistas en el mercado hipotecario británico beneficiándose de economías de escala. Basa esta opinión en que Santander es la cuarta entidad en hipotecas en Reino Unido con una cuota de mercado del 10,5%, por detrás de Lloys (cerca del 19%), Nationwide (16%) y NatWest (12%). Por su parte, TSB ocupa el noveno puesto, con una cuota del 2%.

Asimismo, indica que Santander UK tenía una cartera de préstamos de 198.000 millones de euros al cierre del primer trimestre, incluyendo 167.000 millones de euros en hipotecas frente a la cartera crediticia de 36.000 millones, de los que 34.000 son hipotecas, de TSB. Además, Santander UK cuenta con unos 13.600 empleados y 444 sucursales, mientras que TSB tiene unos 4.800 trabajadores y 184 oficinas. Por último, la tasa de morosidad de ambas se asemejan: la primera tiene un 1,25% de mora, mientras que TSB tiene un 1,5%.

Por otro lado, Alantra prevé que TSB logre un beneficio neto de 300 millones de euros en 2025 y que su base de costes se sitúe en los 850 millones de euros. Teniendo esto en cuenta, estima unas sinergias de entre 300 y 400 millones de euros y unos ahorros de entre el 35% y el 40% sobre la base de costes de TSB, o cerca del 10% de la base de costes combinada en Reino Unido.

También apunta a que Santander UK opera con un coste de depósitos del 2%, frente al 1,5% de TSB, y que los dos bancos tienen unas ratios de cobertura de liquidez del 108% y el 103%, respectivamente. Además, las comisiones de ambos son solo el 6% de los ingresos, por lo que considera que las sinergias y la pérdida de ingresos «son limitadas», al tiempo que tiene en cuenta el «buen historial de integraciones» de Santander UK (Abby National, Alliance Leicester, Bradford Bingley). A esto contribuirá el lanzamiento de Gravity, la plataforma en la nube del banco, en el negocio británico.

UNOS 2.900 MILLONES DE EUROS POR TSB

Alantra cree que el precio de la operación podría rondar los 2.900 millones de euros y que el fondo de comercio se elevaría a los 500 millones de euros. Además, el consumo de capital para Santander sería de unos 1.800 millones de euros.

Con un impacto total sobre la ratio de CET1 de 2.300 millones de euros (entre 35 y 40 puntos básicos), Alantra cree Santander podría obtener un «atractivo» retorno sobre capital invertido (RCI) del 20%, incluyendo ya los costes de reestructuración, y con un bajo riesgo de ejecución.

Para sufragar esta operación estaría el exceso de capital que el banco recibirá de la venta del 49% de su negocio en Polonia a Erste Group. En este sentido, Alantra señala que Santander ha obtenido unos 6.400 millones de euros en CET1, de los cuales 3.200 millones (un 50%) se irán a la recompra de acciones.

RECOMENDACIÓN DE COMPRAR

Alantra ha elevado el precio objetivo de Santander a ocho euros y recomienda de manera contundente comprar el valor en Bolsa. Recuerda que a principios de 2025 el banco rechazó una oferta de NatWest por su negocio minorista en Reino Unido al considerarla «demasiado baja».

En cambio, la entidad se ha comprometido a lograr de forma orgánica que su rentabilidad sobre patrimonio neto (ROE) en el país llegue al 10% y se sitúe por encima del coste de capital. Para esto, el uso de Gravity en la región será «clave» y, según Alantra, TSB podría contribuir si finalmente obtiene ese RCI del 20%.

«La reacción en el precio de la acción tras la venta de Polonia no fue todo lo positiva que podría haber sido, ya que los inversores desconfiaban del uso de capital, pero una operación de TSB bien ejecutada debería considerarse positiva», señala Alantra en referencia a apuesta sólida por Santander.

POSIBLE VENTA EN UN CONTEXTO MARCADO POR LA OPA DE BBVA

El pasado lunes, Sabadell confirmó una información del rotativo de referencia en la ‘City’ sobre el estudio de una posible venta de TSB a varios bancos británicos. La entidad catalana señalaba que se habían recibido manifestaciones de interés para adquirir su filial británica, aunque matizó que no se trataba de ofertas vinculantes. Según diversos medios británicos, Barclays y Santander serían los principales interesados.

En todo caso, sí señaló que analizará cualquier eventual oferta vinculante que reciba y que cumplirá todas las obligaciones legales, incluyendo el deber de pasividad. Además, en un encuentro con accionistas, el presidente de la entidad, Josep Oliu, aseguró que cualquier operación se hará pensando en la generación de valor para los accionistas.

Sin embargo, fuentes conocedoras del proceso enmarcaron esta posible venta en el contexto de la OPA de BBVA. En concreto, explicaron a Europa Press que, de materializarse la venta de TSB, Sabadell tendrá recursos suficientes para abordar una posible adquisición en España –a mediados de mayo se rumoreó sobre una operación con Abanca y Unicaja– o bien podría destinar los ingresos a devolver parte del capital generado inorgánicamente al accionista, además de complicar aún más la operación a BBVA.